Nervosité des marchés financiers
Les marchés financiers sont en eaux troubles. L'enthousiasme des marchés boursiers a connu un premier coup de frein à la mi-janvier, lorsque la société chinoise DeepSeek a semblé offrir une alternative bon marché à la coûteuse architecture d'intelligence artificielle américaine. Une correction vraiment importante ne s'est ensuite pas matérialisée. Principalement grâce aux bons résultats du quatrième trimestre et à quelques points positifs concernant l'économie européenne, ainsi que les bénéfices des entreprises. En outre, l'histoire de l'IA pourrait sortir un peu les marchés boursiers chinois du marasme. Le fait que Donald Trump ait bouleversé l'ordre mondial établi en remettant en cause des alliances vieilles de plusieurs décennies et en considérant les agresseurs comme des amis et vice-versa a suscité de la nervosité, mais pas vraiment de panique sur les marchés boursiers.
L'imprévisibilité de Trump pèse sur la croissance économique
Le lancement de Trump 2.0 a principalement mis en évidence les aspects de la politique axés sur la croissance. Le nouveau président américain allait remettre l'Amérique - et donc le marché boursier américain - sur 1. Ces dernières semaines, cependant, il est apparu clairement que les politiques économiques de Trump - et en particulier la manière non structurée dont elles sont mises en œuvre - présentent également de nombreux risques pour la croissance économique américaine à court terme.
L'incertitude concernant les droits de douane draconiens sur les importations et les réductions des dépenses publiques créent des incertitudes et des attentes d'inflation plus élevées parmi les consommateurs et les producteurs, ce qui ne laisse pas les investisseurs indifférents non plus. C'est cette incertitude, qui s'infiltre ensuite dans les statistiques et les indicateurs de confiance, qui a directement déclenché
- une forte correction des marchés boursiers américains et
- le plongeon des rendements obligataires américains.
Les marchés européens ont largement échappé à cette correction. En effet, le revirement géopolitique des États-Unis et la réaction rapide de l'Europe, qui a prévu d'augmenter les dépenses de défense et d'infrastructure, pourraient garantir une croissance économique accrue en Europe. Le fait que cela n'ait pas conduit à un climat boursier encore plus enthousiaste en Europe doit être attribué à l'épée de l'augmentation des droits d'importation américains qui pèse toujours sur l'Europe, ainsi qu'au fait qu'un éventuel ralentissement de la croissance aux États-Unis a également un impact sur les entreprises européennes.
Vers une récession?
Les marchés boursiers surfent sur les vagues de l'économie. Les périodes de ralentissement économique déclenchent généralement des corrections (limitées) des marchés boursiers, mais pour que le climat des marchés boursiers s'inverse réellement - c'est-à-dire pour créer un marché baissier - il faut presque toujours une contraction économique décente, avec un impact équivalent sur les bénéfices des entreprises.
L'économie américaine ralentit, mais il est trop tôt pour conclure que nous nous dirigeons vers une récession.
- Les indicateurs de confiance ont quelque peu baissé, mais restent à des niveaux qui suggèrent une poursuite de la croissance économique.
- À l'échelle mondiale, les banques centrales ont déjà considérablement assoupli leurs politiques restrictives en matière de taux d'intérêt. La Réserve fédérale a marqué une pause, mais nous pensons qu'elle ne manquera pas de s'ajuster si nécessaire.
- En Europe, la politique budgétaire est considérablement assouplie. En Chine également, les voiles budgétaires sont réglées en cas de besoin.
- Enfin, la "vision à long terme" de l'administration Trump pourrait également nécessiter quelques nuances lorsque l'économie et le marché boursier s'essoufflent à court terme et que les partisans deviennent nerveux.
À court terme, les prévisions de croissance de l'économie américaine sont sous pression. KBC Economics a réduit ses prévisions de croissance pour l'économie américaine de 0,5 %. Il s'agit d'une importante révision à la baisse par rapport à ses prévisions précédentes, mais cela ne signifie pas pour autant que l'économie américaine tomberait en récession. Avec un taux de croissance du PIB attendu à +1,8 % en 2025, l'économie américaine continue de croître beaucoup plus fortement qu'en Europe.
Les économistes de KBC maintiennent pour l'instant inchangées les perspectives de croissance pour la zone euro. Le fait que l'Allemagne, entre autres, prévoit d'augmenter fortement ses dépenses budgétaires en matière d'infrastructure et de défense dans les années à venir devrait produire une contribution positive à la croissance de 0,2 % à 0,3 % en 2025 et 2026. À moins que Trump n'avance à grands pas dans son conflit commercial avec l'Europe
Nous nous attendons à peu d'impact négatif sur les prévisions de bénéfices mondiaux. À cet égard, nous considérons donc plutôt les mouvements actuels du marché comme une possible opportunité d'achat future. Nous attendons les indicateurs économiques et suivons de près les nouveaux développements dans la guerre tarifaire. Si la correction devait s'accentuer un peu plus, ou si la croissance et les taux d'intérêt devenaient plus clairs, nous pourrions augmenter un peu nos positions en actions, qui sont actuellement légèrement inférieures à la norme.
États-Unis ou Europe?
Les marchés boursiers internationaux sont depuis longtemps dominés par les États-Unis. Cette domination n'a fait que s'accentuer ces dernières années grâce à une longue période d'exceptionnalisme américain, alimentée par une croissance relativement forte de l'économie et des bénéfices, avec un certain nombre de grandes entreprises du secteur des technologies de l'information et des médias jouant un rôle important.
Au cours des dix dernières années, les entreprises américaines ont enregistré une croissance moyenne de leurs bénéfices de 7,7 % par an, contre 5 % seulement pour les entreprises de la zone euro. Au cours de ces mêmes dix dernières années, le marché boursier américain a progressé de 11,8 % par an en moyenne, contre 6,1 % en moyenne dans la zone euro. Une forte performance, largement basée sur une croissance supérieure des bénéfices.
Le positionnement à long terme de nos portefeuilles d'actions est basé sur des indices boursiers internationaux pondérés en fonction de la capitalisation boursière. Par exemple, l'Amérique du Nord représente plus de 68 % de l'indice boursier mondial MSCI World All Countries. Même avec une sous-performance relative des marchés boursiers américains, nous n'avons pas l'intention d'ajuster ce positionnement. En termes de démographie, d'évolution technologique, de politiques favorables aux entreprises et d'approvisionnement en énergie, les États-Unis ont de meilleures cartes à jouer que le vieux continent à long terme.
Nous suivons de près l'évolution de la situation. Lorsque l'occasion se présentera, nous pourrons augmenter la pondération en actions. Hormis un repositionnement limité de notre stratégie d'investissement des États-Unis vers l'Europe au cours des dernières semaines, nous sommes plus enclins à acheter des actions aux États-Unis, où la correction est plus prononcée.
- Historiquement, les marchés boursiers européens ne sont plus bon marché. Ils affichent toujours une décote par rapport aux États-Unis, mais cette décote nous semble justifiée par la meilleure situation structurelle des États-Unis.
- En cas d'escalade de la guerre commerciale, l'Europe semble plus vulnérable que les États-Unis à court terme. Les éventuels effets positifs sur la croissance des mesures de relance budgétaire en matière d'infrastructures et de défense risquent d'être plus que compensés par une approche maximaliste de la part des États-Unis en ce qui concerne les tarifs commerciaux "réciproques" nécessaires pour parvenir à des règles du jeu équitables en matière de commerce.
Qu'en est-il des obligations?
Les marchés obligataires ont subi une forte hausse des rendements des obligations d'État (européennes) au cours des dernières semaines. Alors que la Banque centrale européenne a encore réduit son taux directeur de 25 points de base, les rendements des obligations allemandes à 10 ans ont augmenté d'environ 0,4 point de pourcentage. Nous sommes habitués à certaines fluctuations sur les marchés obligataires ces derniers temps, mais une telle hausse des taux d'intérêt est tout à fait exceptionnelle.
Cette forte hausse des taux d'intérêt s'explique par les plans budgétaires de l'Union européenne, et en particulier de l'Allemagne, qui prévoient une forte augmentation des dépenses en matière de défense et d'infrastructures. Ces dépenses se traduiront par une augmentation de la dette, qui sera financée par de nouvelles émissions d'obligations. L'offre d'obligations est donc plus importante, ce qui entraîne une baisse des prix et une hausse des rendements obligataires.
Les marchés financiers sont probablement un peu en avance sur la courbe. Certains éléments indiquent que la vague de vente et la hausse des rendements obligataires ont été trop violentes. Les dépenses budgétaires finiront par soutenir la croissance économique :
- Les plans ne sont pas très concrets pour l'instant.
- De plus, les fonds ne seront pas dépensés immédiatement. Il faudra peut-être attendre encore un an avant de constater un quelconque impact, tant sur l'économie que sur l'émission d'obligations.
- Une éventuelle escalade de la guerre commerciale avec les États-Unis reste un risque majeur.
Dans notre stratégie d'investissement, nous continuons à sous-pondérer les obligations d'État européennes au profit des obligations d'entreprise. Suite aux récentes hausses des taux d'intérêt, nous avons augmenté la maturité résiduelle moyenne du portefeuille obligataire.
Nous estimons que la probabilité d'une nouvelle forte hausse des rendements obligataires est faible, mais nous ne supposons pas non plus que les rendements obligataires en Europe chuteront à nouveau brutalement dans un avenir proche. Le revirement de la politique fiscale semble trop radical pour cela. Toutefois, une correction limitée ne semble pas improbable, d'autant plus que les obligations sont à nouveau attrayantes, que l'inflation dans la zone euro évolue toujours dans le bon sens et que la Banque centrale européenne pourrait avoir une nouvelle baisse des taux dans sa manche.
Conclusion
Dans un monde où les tensions géopolitiques peuvent s'embraser rapidement, la gestion active démontre sa valeur ajoutée. Nous nous assurons - par respect pour votre confiance dans notre stratégie d'investissement - d'une base solide et nous nous en tenons à notre vision à long terme, mais nous sommes suffisamment flexibles pour changer de vitesse lorsque la situation l'exige. En période de turbulences, il est non seulement important d'anticiper, de doser et de guetter les opportunités, mais aussi d'exclure les décisions émotionnelles. Et l'année sera sans aucun doute volatile....
